中芯国际 (688981.SH)
中国大陆最先进的晶圆代工厂，14nm量产能力，国产替代唯一选择。A+H双重上市（688981.SH / 0981.HK）。
基本信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 代码 | 688981.SH（科创板）/ 0981.HK |
| 当前价格 | ¥133.81（2026-05-20） |
| 总市值 | ~¥10,670亿（约$1,470亿） |
| TTM市盈率 | ~239x |
| 市净率 | ~5.8x |
| 主力制程 | 14nm-28nm+ |
| 月产能 | 超80万片（等效8寸） |
核心财务数据
利润表
| 报告期 | 营收（亿） | 归母净利（亿） | 毛利率 | 净利率 | ROE |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026-Q1 | 176.2 | 13.61 | 21.48% | 9.05% | 0.90% |
| 2025 全年 | 673.2 | 50.41 | 21.62% | 10.71% | 3.40% |
| 2024 全年 | 578.0 | 36.99 | 18.59% | 9.30% | 2.50% |
盈利能力趋势
毛利率从2024H1的13.91%提升至2025FY的21.62%，接近翻倍。Q2指引毛利率20%-22%维持高位，说明是结构性改善而非一次性因素。
资产负债表（2026-Q1）
- 货币资金：¥556.1亿（较Q1 2025的¥360.4亿大幅增长）
- 总资产：¥3,805亿
- 资产负债率：34.89%
- 流动比率：2.126
重大事件（2026年5月）
| 日期 | 事件 | 影响 |
|---|---|---|
| 2026-05-20 | 上海国际电子材料供应链中心成立（中芯控股、华虹集团合资） | 供应链本土化 |
| 2026-05-19 | 先进封装研究院 + “芯三维”封装公司成立 | 技术路线图拓展 |
| 2026-05-15 | Q1财报 + Q2指引：营收环比+14%-16% | 超预期 |
| 2026-05-13~18 | ¥406亿收购中芯北方49%股权获批 | 科创板史上最大M&A |
¥406亿收购中芯北方
科创板史上最大并购。中芯国际以发行股份方式收购中芯北方剩余49%股权，持股从51%提升至100%。中芯北方运营两条300mm产线，月产能7万片（65nm-28nm），产能利用率超100%。预计增厚归母净利润19%-22%。从受理到获批不到3个月，释放国家支持半导体整合的强烈信号。
竞争格局
| 指标 | 中芯国际 | huahong | 台积电 | 联电 |
|---|---|---|---|---|
| 市值 | ¥10,670亿 | ~¥3,090亿 | ~$9,500亿 | ~$180亿 |
| PE (TTM) | ~239x | ~626x | ~28x | ~10x |
| 毛利率 | 21.62% | ~15% | ~56% | ~32% |
| 主力制程 | 14nm-28nm | 55nm-180nm | 3nm-5nm | 14nm-28nm |
| 定位 | 先进特色工艺/国产替代 | 特色嵌入式、功率、MCU | 先进制程代工 | 成熟/特色代工 |
竞争优势： 大陆最先进代工厂，14nm量产，国产替代唯一选择；产能规模优势；政策支持明确（国家大基金重仓）；AI需求溢出效应（电源管理、数据传输芯片需求激增）。
竞争劣势： 技术代差明显（14nm vs 台积电3nm，差4-5代）；估值极高（PE 239x vs 台积电28x）；美国制裁下EUV光刻机不可获得；ROE偏低（3.40% vs 台积电30%）。
分析师评级
- 85.61%买入，12.01%增持，2.38%卖出（19家跟踪机构）
- 一致预期2026E EPS：~¥0.93，对应PE ~144x
- 注意：分析师报告最新至2026年2月，均在Q1业绩和中芯北方收购之前，可能存在上调空间
估值
| 方法 | 合理区间 | 当前位置 |
|---|---|---|
| PE估值 | ¥98-189（中性¥140） | 现价¥133.81，中性偏低 |
| PB估值 | ¥88-158（中性¥120） | 略高于中性值 |
| EV/EBITDA | ¥63-94 | 显著高于合理区间 |
估值高度依赖”国产替代稀缺性”溢价。¥120-140为合理中枢，¥150以上进入高估区域。
风险
- 估值泡沫：PE 239x隐含巨大增长预期，业绩增速不及预期可能剧烈回调
- 地缘政治：美国可能进一步收紧制裁（限制成熟制程设备出口、扩大实体清单）
- 产能过剩：全球成熟制程晶圆代工产能扩张激烈
- 技术天花板：EUV不可获得，7nm以下推进困难
- 资本开支压力：2025年投资现金流出¥421亿