寒武纪 (688256.SH)
中国AI芯片赛道龙头企业，科创板上市，国产AI推理芯片核心标的。2025年首次实现全年盈利，业绩拐点已确认。
基本信息
| 项目 | 数据 |
|---|
| 代码 | 688256.SH（科创板） |
| 当前价格 | ~¥1,406.50（2026-05-25） |
| 总市值 | ~¥8,080亿 |
| TTM市盈率 | 297.38x |
| 远期市盈率(2026E) | 151.77x |
| 市净率 | ~46x |
| 每股收益(2025A) | ¥4.93 |
| 每股净资产 | ¥30.52 |
核心财务数据
利润表（近8个季度）
| 报告期 | 营收（亿） | 归母净利（亿） | 毛利率 | 净利率 | EPS |
|---|
| 2026-Q1 | 28.85 | 10.13 | 54.33% | 35.12% | 2.40 |
| 2025 全年 | 64.97 | 20.59 | 55.15% | 31.68% | 4.93 |
| 2025-Q3 | 46.07 | 16.05 | 55.29% | 34.81% | 3.85 |
| 2025-Q1 | 11.11 | 3.56 | 55.99% | 31.96% | 0.85 |
| 2024 全年 | 11.74 | -4.52 | 56.71% | -38.91% | -1.09 |
增长率
| 指标 | 2026Q1 YoY | 2025FY YoY |
|---|
| 营收增速 | +159.56% | +453.21% |
| 归母净利润增速 | +185.04% | +555.24% |
| 扣非净利润增速 | +238.56% | +304.63% |
盈利能力
| 指标 | 2026Q1 | 2025FY | 2024FY |
|---|
| ROE | 8.20% | 26.96% | -8.18% |
| ROA | 7.03% | 20.43% | -6.96% |
| 毛利率 | 54.33% | 55.15% | 56.71% |
| 净利率 | 35.12% | 31.68% | -38.91% |
资产负债表（2026Q1）
- 货币资金：¥13.79亿
- 交易性金融资产：¥48.08亿
- 存货：¥44.97亿
- 总资产：¥154.0亿
- 负债率：16.38%
- 流动比率：6.03x
杜邦分析（2026Q1）
ROE 8.20% = 净利率35.12% × 资产周转率0.20x × 权益乘数1.20x。净利率是主要驱动因素，但资产周转率偏低拖累ROE。
竞争格局
| 指标 | 寒武纪 | 海光信息(688041) | 中科曙光(603019) | 龙芯中科(688047) |
|---|
| 总市值(亿) | 8,080 | 7,261 | ~2,300 | ~1,500 |
| Q1 2026 营收(亿) | 28.85 | 40.34 | 31.99 | 1.35 |
| FY2025 营收(亿) | 64.97 | 143.8 | 149.6 | 6.35 |
| 营收增速 Q1 YoY | +159.56% | +68.06% | +23.71% | +7.96% |
| 毛利率 Q1 | 54.33% | 55.60% | 26.56% | 34.87% |
| 净利率 Q1 | 35.12% | 21.75% | 6.00% | -84.48% |
| ROE FY2025 | 26.96% | 11.87% | 10.25% | -16.73% |
竞争优势：
- 增速碾压同行：FY2025营收+453% vs 海光+57%
- 净利率最高：35.12%，远超海光21.75%
- ROE行业最高：FY2025达26.96%
- 国产AI推理芯片龙头，受益”国模配国芯”趋势
竞争劣势：
- 营收绝对值仍低于海光和曙光
- PE(TTM) 297x估值最高，PS 124x远超行业均值25x
- 存货周转天数322天，供应链效率有待提升
- 客户集中度高，依赖政府/国企采购
近期重大事件（2026年5月）
| 日期 | 事件 | 影响 |
|---|
| 2026-05-25 | 科创50指数大涨5.88%，寒武纪盘中涨超11% | 板块资金涌入 |
| 2026-05-25 | DeepSeek官宣降价，“国模配国芯”叙事强化 | 国产AI芯片需求催化 |
| 2026-05-25 | 华为在ISCAS发布”韬定律”，1.4nm等效芯片路径 | 中国半导体技术路线确认 |
| 2026-05-22 | 发改委：指导AI大模型加大力度适配国产算力芯片 | 政策层面强力支撑 |
| 2026-05-22 | 10家半导体公司公告减持计划，合计超100亿元 | 板块减持潮风险 |
分析师评级
| 日期 | 评级 | 核心观点 |
|---|
| 2026-04-28 | 买入 | AI Agent时代来临，国产算力支撑AI建设 |
| 2026-03-19 | 增持 | 全年业绩高增，关注下一代思元芯片商业化 |
| 2026-02-27 | 买进 | 中国AI需求高速增长，国产芯片龙头受益 |
一致预期：强烈看多。PEG(2025A) 0.73（行业均值1.48），低于1，估值相对合理。2026E PE 152x，2027E PE 80x，2028E PE 51x。
估值
| 方法 | 悲观 | 中性 | 乐观 |
|---|
| PE估值 | ¥850 (100x) | ¥1,300 (130x) | ¥1,920 (160x) |
| PS估值 | ¥1,423 (50x) | ¥1,923 (52x) | ¥2,561 (60x) |
综合合理估值区间：¥1,200 - ¥1,800。当前¥1,407处于合理区间中部偏上。
风险
- 估值极高：PE(TTM) 297x，增速放缓将面临剧烈杀估值
- 板块减持潮：5月已有10家半导体公司公告减持超100亿
- 短期超买：近1个月+57%，技术面极度超买
- 客户集中：高度依赖政府/运营商/国企采购
- 竞争加剧：海光信息营收已超寒武纪、华为昇腾持续扩张
- 存货高企：存货45亿，周转天数323天
- 地缘政治：美国可能进一步收紧芯片出口管制
操作建议
- 短线（1-2周）：谨慎。短期超买严重，追高风险大
- 中线（1-3月）：等待回调至¥1,100-1,200区间再考虑介入
- 长线（1-3年）：看好。AI算力需求长期增长+国产替代大趋势
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