美的集团 (000333.SZ / 0300.HK)
美的集团是中国最大的白色家电制造商，业务涵盖暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统。市值 ¥5,917 亿，PE 13.43x，FY2025 营收 4,585 亿（+12.08%）创历史新高。
核心财务数据
| 指标 | FY2025 | FY2024 |
|---|---|---|
| 营收 | 4,585 亿 | 4,091 亿 |
| 营收 YoY | +12.08% | +9.47% |
| 净利润 | 439.5 亿 | 385.4 亿 |
| 净利 YoY | +14.03% | +14.29% |
| 毛利率 | 26.39% | 26.42% |
| 净利率 | 9.75% | 9.52% |
| ROE（加权） | 19.70% | 21.29% |
2026Q1 营收 1,316 亿（+2.45%），净利 126.7 亿（+2.03%），高基数下增速放缓。
战略重大转向 ⭐
2026 年股东会上，管理层明确提出：未来三年不做大的并购、不做大的资本开支。经营重心从”外延扩张”转向 “核心增长 + 经营提效 + 股东回报”，原则上当年净利润用于回馈股东。
- FY2025 分红 10派38 元（约 289 亿），分红率 ~66%，股息率约 4.9%
- A 股 + H 股持续回购，股东回报机制完善
- 美国从过去十几年”买买买”的并购驱动模式，全面转向内生增长+股东回报模式
行业对比
| 指标 | 美的集团 | 格力电器 | 海尔智家 |
|---|---|---|---|
| 市值 | 5,917 亿 | 2,147 亿 | 1,930 亿 |
| Q1 营收 | 1,316 亿 | 430.8 亿 | 736.9 亿 |
| Q1 净利 | 126.7 亿 | 60.82 亿 | 46.52 亿 |
| ROE | ~22% | ~16% | ~15% |
| PE（TTM） | 13.43 | 8.83 | 10.37 |
| 净利率 | 9.81% | 14.19% | 6.52% |
营收规模是格力的 3 倍、海尔的 1.8 倍，ROE 显著高于同行。业务多元化最完整（暖通空调+消费电器+机器人），海外收入占比超 40%。
估值
分析师共识一致看多（38 买入 + 2 增持），目标价中枢约 92 元（+18% 上涨空间）。
| 情景 | 目标价 | 逻辑 |
|---|---|---|
| 悲观 | 65-72 元 | 增长停滞+市场不认可回报逻辑 |
| 基准 | 80-90 元 | 适度重估，股东回报逻辑部分定价 |
| 乐观 | 95-105 元 | 成功重估为高回报白马股（PE 15-18x） |
华泰证券核心逻辑：战略转向有望触发估值重估——从”周期性家电股”进化为”消费+科技+高回报蓝筹”。
ToB 业务
- 库卡（KUKA）：全球工业机器人龙头，注册资本增至 10.04 亿，分拆港股上市推进中
- 楼宇科技：智慧楼宇解决方案
- 新能源热管理：电动车热泵空调等
ToB 业务是第二增长曲线，分拆上市可释放隐性价值。
主要风险
- 增长放缓：Q1 增速仅 +2.45%，FY2026 全年可能降至个位数
- 地产下行：竣工下滑直接压制白电新增需求
- 贸易摩擦：海外收入占比 40%+，关税壁垒影响
- 商誉：332 亿（主要来自库卡），占净资产 13.5%
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