date: 2026-06-26 tags: [股票, A股, 新能源汽车, 赛力斯, 华为, 鸿蒙智行, 问界, 智能驾驶] last_updated: 2026-06-26
赛力斯 (601127) 深度分析
最后更新：2026-06-26
股价走势概况
- 当前价格：59.80 元
- 当日涨跌：-3.44%（-2.10 元），跟随大盘回调（上证 -2.26%，深证 -3.44%）
- 总市值：1,042 亿元
- 市盈率（动）：34.52 倍
- 市净率：2.61 倍
- 股东户数：28.72 万户（较上期 -1.73%，筹码持续集中）
- 行业分类：乘用车（A股上市，H股双重上市中）
估值对比
| 指标 | 赛力斯 | 行业均值 |
|---|---|---|
| 总市值 | 1,042亿 | 1,519亿 |
| 毛利率 | 26.24% | 11.91% |
| 净利率 | 2.37% | -7.07% |
| ROE | 1.83% | -2.01% |
毛利率行业排名第1，ROE行业排名第1，在乘用车行业中盈利质量突出。
近期重大事件
🔥 鸿蒙智行 L3+ 自动驾驶架构首次上车（06-25）
鸿蒙智行（HarmonyOS Smart Mobility）L3+级自动驾驶架构首次搭载量产车型，这是华为智能驾驶技术的重大里程碑。赛力斯作为华为深度合作的核心伙伴，直接受益于这一技术突破。
📈 高管增持（06-22）
周林等高管共增持7笔，合计增持 29.79 万股。高管增持通常传递对公司前景的信心信号。
🚗 M6 新车型即将上市
多家券商（东吴证券、开源证券）在研报中提及 M6 即将上市，作为近期核心催化剂。M6 定位中高端，有望进一步提升问界品牌销量。
📊 H股双重上市推进
近期频繁发布 H股翌日披露报表（06-10、06-12、06-16），表明 H股上市进程持续推进中。
🌍 海外出海战略
交银国际证券研报指出，海外与新品是赛力斯成长新曲线。出海战略为中长期增长提供新空间。
📋 半年报预约披露
2026年半年报预约 08-20 披露，届时将有完整的上半年业绩数据。
核心财务数据
利润表（多季度）
| 指标 | 2026Q1 | 2025FY | 2025Q3 | 2025H1 | 2025Q1 | 2024FY | 2024Q3 | 2024H1 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 257.5亿 | 1,651亿 | 1,105亿 | 624.0亿 | 191.5亿 | 1,452亿 | 1,066亿 | 650.4亿 |
| 归属净利润 | 7.545亿 | 59.57亿 | 53.12亿 | 29.41亿 | 7.478亿 | 59.46亿 | 40.38亿 | 16.25亿 |
| 扣非净利润 | 1.029亿 | 51.36亿 | 47.68亿 | 24.74亿 | 3.939亿 | 55.73亿 | 37.63亿 | 14.37亿 |
| 毛利率 | 26.24% | 29.14% | 29.38% | 28.93% | 27.62% | 26.15% | 25.23% | 24.06% |
| 净利率 | 2.37% | 3.72% | 5.10% | 4.93% | 3.87% | 3.27% | 3.20% | 2.09% |
| ROE（加权） | 1.83% | 23.53% | 24.05% | 15.87% | 5.90% | 45.43% | 30.42% | 13.24% |
| ROA（加权） | 0.46% | 5.16% | 5.22% | 2.97% | 0.77% | 6.51% | 4.78% | 2.03% |
增长率
| 指标 | 2026Q1 | 2025FY | 2025H1 | 2024FY |
|---|---|---|---|---|
| 营收同比增长 | +34.46% | +13.69% | -4.06% | +305.04% |
| 净利润同比增长 | +0.89% | +0.18% | +81.03% | +342.72% |
| 扣非净利润同比增长 | -73.87% | -7.84% | +72.14% | +215.71% |
资产负债表
| 指标 | 2026Q1 | 2025FY | 2025Q3 | 2025H1 | 2024FY |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 638.5亿 | 872.9亿 | 595.4亿 | 479.3亿 | — |
| 负债合计 | 815.8亿 | 1,020亿 | 927.8亿 | 859.0亿 | — |
| 总资产 | 1,237亿 | 1,439亿 | 1,215亿 | 1,129亿 | — |
| 资产负债率 | 65.92% | 70.91% | 76.36% | 76.08% | 87.38% |
| 流动比率 | 1.069 | 1.054 | 0.912 | 0.894 | — |
| 速动比率 | 1.042 | 1.028 | 0.870 | 0.852 | — |
| 归母股东权益 | 413.1亿 | 409.2亿 | 278.0亿 | 267.6亿 | — |
每股数据
| 指标 | 2026Q1 | 2025FY | 2024FY |
|---|---|---|---|
| EPS（基本） | 0.43 | 3.68 | 3.94 |
| BPS（每股净资产） | 23.71 | 23.49 | 8.12 |
| 每股经营现金流 | -12.03 | 16.60 | 14.91 |
关键财务趋势
- 毛利率持续扩张：从 2024Q1 的 21.51% 提升至 2025FY 的 29.14%，反映定价权增强和产品结构优化
- 资产负债率大幅改善：从 2024 年的 87-89% 降至 2026Q1 的 65.92%，资本结构显著优化
- 流动比率突破 1.0：2026Q1 达到 1.069，短期偿债能力明显改善
- BPS 大幅增长：从 2024FY 的 8.12 增至 2026Q1 的 23.71，净资产快速积累
- 2026Q1 扣非净利润下降 73.87%：需关注非经常性损益的影响
行业/同行对比
| 指标 | 赛力斯 (601127) | 比亚迪 (002594) | 理想汽车 (02015.HK) | 小鹏汽车 (09868.HK) |
|---|---|---|---|---|
| 市值 | 1,042亿 | 7,130亿 | ~870亿 | ~800亿 |
| PE（动） | 34.52 | 43.64 | 74.30 | N/A（亏损） |
| PB | 2.61 | 3.07 | N/A | N/A |
| 2025年营收 | 1,651亿 | 8,040亿 | ~1,243亿港币 | ~849亿港币 |
| 2025年净利润 | 59.57亿 | 326.3亿 | ~12.45亿港币 | -12.6亿港币 |
| 毛利率 | 26.24% | 18.77% | 18.7% | 18.9% |
| 净利率 | 2.37% | 2.67% | 1.0% | -1.5% |
| 营收增速 | +34.46% | +3.46% | 下降 | +92.5% |
对比分析
- 赛力斯毛利率 26.24% 远超同行（比亚迪 18.8%，理想/小鹏 ~19%），体现华为合作带来的品牌溢价
- PE 34.52 在同行中最低（比亚迪 43.64，理想 74.30），估值相对合理
- 营收增速 +34.46% 领先比亚迪，但低于小鹏的 +92.5%
- 资产负债率 65.92% 优于比亚迪（70.94%），资本结构健康
分析师评级
| 机构 | 日期 | 评级 | 核心观点 |
|---|---|---|---|
| 东吴证券 | 04-30 | 买入 | 业绩基本符合预期，持续投入研发蓄力长期发展 |
| 交银国际证券 | 04-02 | 买入 | 费用前置致利润释放低于预期，关注海外与新品催化 |
| 东吴证券 | 04-01 | 买入 | 业绩低于预期，M6上市在即 |
| 开源证券 | 04-01 | 买入 | Q4业绩有所承压，M6上市在即业绩改善可期 |
| 西南证券 | 04-08 | — | 高端地位持续夯实，智驾出海共筑成长新曲线 |
共识：全部维持 买入 评级。核心催化剂为 M6 新车型上市 + 海外出海 + 鸿蒙智行技术升级。
⚠️ 关键风险
🟢 积极因素
- 华为深度绑定：鸿蒙智行 L3+ 自动驾驶架构首次上车，华为智能驾驶技术持续赋能，赛力斯是华为智选车模式的核心合作伙伴
- 毛利率行业第一：26.24% 的毛利率远超行业均值 11.91%，品牌溢价能力持续增强
- 资本结构大幅改善：资产负债率从 87% 降至 66%，流动比率突破 1.0，财务风险显著降低
- 高管增持 + 筹码集中：高管近期增持 29.79 万股，股东户数持续下降，显示内部信心
- M6 新车型催化：多家券商看好 M6 上市带来的销量提升，预计下半年交付量将显著增长
- H 股上市推进：双重上市将拓宽融资渠道，提升国际投资者关注度
🔴 风险因素
- 对华为高度依赖：赛力斯的核心竞争力几乎完全来自华为合作，若华为调整智选车策略或引入更多合作伙伴，赛力斯的独占优势将被稀释
- 2026Q1 扣非净利润大幅下滑 73.87%：虽然营收增长 34.46%，但扣非利润大幅下降，说明盈利质量有待观察，可能与研发投入增加、M6 上市前费用前置有关
- 新能源汽车行业竞争白热化：比亚迪规模优势明显，小米汽车异军突起，理想/小鹏持续发力，市场格局仍在快速变化
- 估值偏高：PE 34.52 倍在传统车企中偏高，需要持续高增长来支撑估值
- 经营现金流波动大：2026Q1 每股经营现金流 -12.03 元，现金流管理需关注
- 新能源补贴退坡风险：政策补贴逐步退出，对新能源车企的盈利形成压力
风险评估矩阵
| 风险类型 | 描述 | 影响程度 | 发生概率 |
|---|---|---|---|
| 合作伙伴风险 | 华为调整智选车策略 | 🔴 高 | 🟡 中 |
| 盈利波动风险 | 扣非利润下滑，费用前置 | 🟡 中 | 🔴 高 |
| 行业竞争风险 | 新玩家入局，价格战 | 🟡 中 | 🔴 高 |
| 政策风险 | 补贴退坡 | 🟡 中 | 🟡 中 |
| 现金流风险 | 经营现金流波动 | 🟡 中 | 🟡 中 |
| 估值回调风险 | 增长不及预期 | 🟡 中 | 🟡 中 |
估值模型
悲观情景
- 假设：M6 销量不及预期，华为合作边际减弱，行业价格战加剧
- 2026E 净利润：50 亿
- 合理 PE：25 倍
- 目标价：72 元（当前 59.80，+20%）
基准情景
- 假设：M6 顺利上市贡献增量，鸿蒙智行持续赋能，毛利率维持 25%+
- 2026E 净利润：70 亿
- 合理 PE：30 倍
- 目标价：121 元（当前 59.80，+102%）
乐观情景
- 假设：M6 成为爆款，海外出海打开增长空间，L3+ 自动驾驶落地超预期
- 2026E 净利润：90 亿
- 合理 PE：40 倍
- 目标价：207 元（当前 59.80，+246%）
合理估值区间：72 - 207 元，中枢 121 元
综合风险评估
🟢 积极因素
- 华为深度绑定，鸿蒙智行 L3+ 技术突破
- 毛利率行业第一，品牌溢价持续增强
- 资本结构大幅改善，财务健康度提升
- M6 新车型 + 海外出海双催化
- 全部券商维持买入评级
🔴 风险因素
- 对华为高度依赖，独占优势存不确定性
- 扣非净利润大幅下滑，盈利质量待观察
- 行业竞争白热化，格局快速变化
- 经营现金流波动较大
我的思考
赛力斯是 A 股中最纯正的华为智选车标的，这一稀缺性是其核心投资逻辑。
亮点：
- 毛利率 26.24% 远超同行，说明问界品牌已经建立了真正的品牌溢价，而不是靠低价走量
- 资产负债率从 87% 降到 66%，公司正在从”高杠杆追赶者”转型为”稳健成长者”
- 鸿蒙智行 L3+ 首次上车，说明华为的技术投入在加速，赛力斯作为核心合作方持续受益
担忧：
- 2026Q1 扣非净利润下降 73.87% 是一个需要高度关注的信号——虽然可以用”费用前置”解释，但如果 M6 上市后利润不能快速回升，市场信心可能动摇
- 华为的合作模式正在扩展（奇瑞、北汽、江淮都加入智选车），赛力斯的独占红利在稀释
操作建议：
- 短线（1-3个月）：今日大盘大跌 -2.26%，赛力斯跟跌 -3.44%，短期有继续回调压力。建议观望，等待 M6 上市后的销量数据确认
- 中线（3-6个月）：M6 上市 + 半年报（08-20）是关键催化剂。如果 M6 月销过万 + 半年报利润回升，当前估值有较大修复空间
- 长线（1年+）：华为智选车生态持续扩张，赛力斯作为”第一个吃螃蟹的”仍有先发优势。但需要持续跟踪华为合作策略变化。当前 PE 34.52 在成长股中不算贵，长线持有者可逢低加仓
综合评级：⭐⭐⭐⭐ （4/5）—— 中长期看好，短期需等催化剂确认