礼来 (Eli Lilly, LLY)
概述
礼来公司（Eli Lilly and Company，NYSE: LLY），全球最大医药公司之一，总部位于美国印第安纳波利斯。核心业务为GLP-1减肥/糖尿病药物（Mounjaro/Zepbound/替尔泊肽），同时布局阿尔茨海默病（donanemab）、自免疾病（Ebglyss）等领域。当前市值$11,160亿（约1.12万亿），是全球市值最高医药公司。
关键数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 当前股价 | $1,181.87 |
| 市盈率 (TTM) | 42.48 |
| 市净率 | 35.73 |
| 总市值 | $11,160亿 |
| 52周区间 | 1,249.45 |
| 营收 (TTM) | $722.50亿 (+31.3%) |
| 净利润 (TTM) | $252.76亿 (+59.4%) |
| 毛利率 | ~82.5% |
| 净利率 | 35.0% |
| ROE (TTM) | 81.0% |
业务板块
GLP-1药物（核心增长引擎）
- Mounjaro（2型糖尿病）/ Zepbound（减肥）：替尔泊肽（Tirzepatide），GIP/GLP-1双受体激动剂
- Q1 2026营收+55.5%，净利+168.1%，增速仍在加速
- 产能扩张：资本支出从2022年108.49亿（+337%）
- 口服GLP-1（orforglipron）三期临床推进中，三重激动剂retatrutide在研
阿尔茨海默病
- Donanemab（Kisunla）：AAIC 2026将公布新数据，潜在市场规模$300亿+
- 若成功商业化，可成为第二增长曲线
其他管线
- 湿疹药物Ebglyss获加拿大医保推荐
- 自免疾病领域商业化推进中
竞争格局
| 指标 | 礼来 LLY | 诺和诺德 NVO | 强生 JNJ | 默克 MRK |
|---|---|---|---|---|
| 市值 | $11,160亿 | $2,180亿 | $6,205亿 | $3,064亿 |
| PE | 42.48 | 11.57 | 29.49 | 34.84 |
| 营收增速 | +55.5% | ~+20% | ~+5% | ~+5% |
| 净利率 | 35.0% | 37.2% | 21.8% | 13.6% |
- vs 诺和诺德：GLP-1双雄，礼来增速远超但诺和诺德PE仅11.6x，估值差3.7倍
- 传统药企（强生/默克）增速仅~5%，面临专利悬崖
- GLP-1赛道竞争加剧：十余家竞争对手在研，包括辉瑞、罗氏、Viking Therapeutics等
估值
| 情景 | 净利增速 | 目标PE | 目标价 | vs现价 |
|---|---|---|---|---|
| 悲观 | +15% | 28x | $896 | -24.2% |
| 保守 | +20% | 32x | $1,068 | -9.6% |
| 基准 | +25% | 35x | $1,217 | +3.0% |
| 乐观 | +30% | 40x | $1,447 | +22.4% |
PEG验证：前瞻增速25%，PEG = 42.48/25 = 1.70（偏贵，合理PEG 1.0-1.5对应PE 25-37.5x）
目标价：Truist Securities $1,370（+16%上行空间）
风险
- 估值泡沫：PE 42x/PB 35x，若增速从+55%回落至+30%，估值可能压缩至25-30x PE（回撤30-40%）
- 竞争加剧：GLP-1赛道拥挤，价格战风险上升
- 政策风险：美国IRA药价谈判、国际降价压力
- 专利悬崖：替尔泊肽核心专利2036年到期，仿制药挑战已开始
- 产能执行：$108亿+资本支出需要顺利执行
- 负债：资产负债率73%，长期负债$394亿
投资观点
- 短线：谨慎。距52周高点-5.4%，AAIC 2026 AD数据是近期最大催化剂
- 中线：中性偏多。GLP-1增长确定，口服GLP-1三期数据即将读出
- 长线：看好。GLP-1时代绝对龙头，AD有望成为第二增长曲线
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